V poslední době se v médiích několikrát objevila informace o tom, že vláda plánuje (urychleně) zprivatizovat ČSA. “Ministerstvo financí má být zodpovědný hospodář, a proto při privatizaci silných firem doporučuje prodej přes kapitálový trh. To neplatí jen pro Český Telecom, ale i pro budoucí prodej podílů ve firmách, jako je ČEZ, ČSA, Česká správa letišť a podobně,” uvedl před nedávnem pro Hospodářské noviny náměstek ministera financí, Tomáš Prouza. “Pro privatizaci Českých aerolinií v současnosti není vhodná doba,” domnívá se další náměstek ministera financí, Eduard Janota. Opačný názor má Jan Schiesser, hlavní analytik společnosti Atlantik FT, která vedle ČT, ČEZ, ČSL a České pošty vytipovala ČSA jako vhodného kandidáta pro privatizaci přes kapitálový trh.
"ČSA má dobré výchozí podmínky pro expanzi.
V roce 2003 představovaly celkové závazky ČSA zhruba 50% tržeb společnosti, zatímco závazky ostatních hlavních evropských aerolinek výši tržeb v průměru přesahují. Peněžní toky ČSA tak nejsou zatíženy neúměrně vysokou dluhovou službou což společnosti umožňuje investovat do nových a efektivnějších strojů a rozšiřovat letecký park a při zachování poptávky by jí mělo i přes růst cen pohonných hmot dovolit i vyplácet dividendy," zhodnotil atraktivitu ČSA Jan Schiesser.
Pokud by vláda zprivatizovala 49 % ČSA, a tak si ponechala majoritních 51 %, mohla by podle výpočtů Atlantik FT inkasovat 4,5 – 4,7 miliardy korun. Na základě projekce výsledovky, rozvahy a cash flow ČSA a modelu FCFE Atlantik FT odhaduje hodnotu 100 % akcií ČSA ma 10,67 miliard korun. Jako alternativní přístup k ocenění na základě diskontovaných peněžních toků použil ocenění dle relativního srovnání se zahraničními společnostmi. Jedná se o British Airways, Air France, Iberia, Ausrian Airlines a Deutsche Lufthansa. Tento způsob ocenění indikuje hodnotu ČSA (po zohlednění odlišného účtování finančního leasingu podle CAS a IFRS) v intervalu 5,6-12,2 mld. Kč na základě očekávaných výsledků za rok 2004. Podle zřejmě nejvhodnějšího ukazatele EV / EBITDA, který jako jediný zohledňuje nižší dluh ČSA, odpovídá hodnota společnosti ocenění dle FCFE.
Souhrn ocenění společnosti ČSA
| FCFE | EV/EBITDA | Cena/EBITDA | |
| Hodnota celkem (mld. Kč) | 10,7 | 12,2 | 6,0 |
Zdroj: Bloomnerg, odhady a výpočty Atlantik FT
"Odhadujeme, že v případě realizace IPO akcií ČSA by diskont vůči teoretické fundamentální hodnotě mohl dosáhnout 10 - 15 %. V tom případě by stát získal prodejem 49 % podílu 4,5-4,7 miliardy korun," spočítal Jan Schiesser.
Odhad výnosů z prodeje ČSA
| Diskont | -15 % | -10 % | -5 % |
| Výnos (mld. Kč) | 4,5 | 4,7 | 5,0 |
Zdroj: Bloomnerg, odhady a výpočty Atlantik FT
Zpracováno podle materiálu společnosti Atlatnik FT Privatizace přes kapitálový trh - příležitosti pro stát, investory a burzu. V rámci tohoto materiálu jsme již publikovali tyto články: 5 kandidátů vhodných pro privatizaci přes trh, Proč je právě Česká pošta vhodná pro privatizaci přes trh?, Kolik by stát získal privatizací České pošty přes trh?, Přes trh nebo strategickému investorovi?.
